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1、民生刷卡機限額

民生刷卡機限額

國盛證券首席經濟學家，熊園 博士

國盛證券宏觀研究員，穆仁文

事件：7.28政治局會議指出“財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足。用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務限額”。

核心結論：“ 用足用好專項債務限額”旨在通過政府投資拉動需求， 年內可用限額約 1.55 萬億，直接調增年內預算額度的可行性和操作性更強，可能聚焦基建、棚改兩大方向，短期可緊盯三大類指標，尤其是基建的中觀指標（水泥、瀝青、挖掘機開工率等）。

2、 規模看 ，年內可用剩余專項債務限額約1.55萬億，主要集中在東部發達省份； 若年內“用足”，則全年新增專項債規模將達4.9萬億左右。

3、 流程看 ，使用限額有兩條可選路徑，直接調增年內預算額度的操作性更強。

4、 方向看 ，可能聚焦基建、棚改。

5、 效果看 ，關鍵看執行，本次專項債限額最后實際下發的額度和進度，很可能會受項目實際執行情況的影響。

>；； 今年上半年財政存款持續超季節性，水泥、瀝青開工率持續低迷，挖掘機開工率也大幅低于季節性，均指向項目落地情況不佳；

>；； 短期建議緊盯三大類指標：一是基建的中觀指標（水泥、瀝青、挖掘機開工率等）；二是各地重大項目開工情況；三是財政存款余額變化。

報告正文：

1、背景看，“用足用好專項債務限額”旨在通過投資拉動需求；相比特別國債和提前使用明年額度，“用足用好專項債務限額”也應更符合“不預支未來”的政策初衷。

一方面，當前經濟壓力大，疫情之外，本質還是內需不足、信心不足。因此，本次會議首提“財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足”，并要求“用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務限額”，應是旨在通過政府投資拉動有效需求。

另一方面，下半年存在較大資金缺口已是必然，財政端可選的手段包括發行特別國債、提前使用明年專項債額度、使用專項債限額、調整赤字率等。對比看，基于7月以來總理兩次明確要求“不預支未來”，本次政治局會議也沒有提及特別國債，再考慮到截至6月底今年專項債已發3.4萬億、新增額度基本發完，預示發行特別國債和提前使用明年專項債額度的可能性下降，“用足用好專項債務限額”應更切實可行。

2、規模看，年內可用剩余專項債務限額約1.55萬億，主要集中在東部發達省份。作為政府性基金的重要組成部分，專項債余額受限額約束。2022年全國專項債務限額為21.82萬億，截至6月末全國專項債務余額為20.26萬億，因此年內可使用的專項債務限額約1.55萬億。若年內“用足”，則全年新增專項債規模將達4.9萬億左右（考慮了已下達額度但尚未全部發行的0.25萬億專項債）。區域分布看，剩余限額主要集中在東部經濟發達地區，以2021年為例，全國專項債限額剩余1.4萬億左右，北京、上海、江蘇、福建、山東沿海五省合計規模近0.6萬億，占比接近40％。

3、流程看，使用限額有兩條可選路徑，直接調增年內預算額度的操作性更強。專項債除余額受限額約束外，其增量還受預算約束，因此在限額約束內增發專項債仍然需要調整預算。目前看有兩種路徑：一是通過直接增加今年的專項債額度發行，二是通過提前下達明年的專項債額度發行。對比看，直接調增今年額度的操作性更高：一方面，根據預算法相關規定，地方政府直接增加年內的專項債額度，只需向地方本級人大常委會提交申請即可，操作較為方便，此前也有部分省份通過調整預算使用過限額。另一方面，提前下達明年的專項債額度雖然在2018年獲得授權，但實際發行目前尚無明確授權（也無約束），也暫無先例（近3年都是提前下發額度，次年開始發行）。此外，如前所述，直接調增年內額度也是“不預支未來”的體現。

4、方向看，后續專項債務限額可能聚焦基建和棚改。

回顧上半年，專項債的主要投向是基建、民生、棚改等領域。上半年專項債發行節奏較快，共發行3.4萬億，占全年額度的93％。從投向上來看，基建仍是主要投向，此外民生、棚戶區改造等領域占比也較高。具體來看，基建、民生、棚改專項債規模分別達2.18萬億、0.49萬億和0.4萬億，占比分別為64.0％、14.4％和11.9％。

展望下半年，基建、棚改可能是后續限額使用的兩大主要方向。作為傳統的拉動內需的手段，基建在下半年仍將發力，專項債資金將配合此前的8000億政策性銀行新增信貸額度以及3000億政策性、開發性金融工具，共同增強基建投資、進而拉動有效需求。此外，今年房地產景氣度持續低迷，疊加近期“斷貸停供”風波的影響，通過專項債限額適當刺激棚改，應有助于穩地產、穩預期、避免地產“硬著陸”。

5、效果看，關鍵看執行，建議緊盯基建的中觀指標等三大類指標。我們在中期策略報告曾指出，今年上半年財政的一大特征是財政存款余額持續超季節性，指向的是專項債等財政資金淤積在國庫、使用進度慢。數據也顯示，今年上半年水泥、瀝青開工率持續低迷，挖掘機開工率也大幅低于季節性，均指向項目落地情況不佳。傾向于認為，本次專項債限額最后實際下發的額度和進度，很可能也會受項目實際執行情況的影響。短期看，建議緊盯三大類指標的進展：一是基建的中觀指標（水泥、瀝青、挖掘機開工率等）；二是各地重大項目開工情況；三是財政存款余額變化。

風險提示：疫情、政策力度、房地產市場等超預期變化。

聯系人：熊園，國盛證券首席經濟學家；穆仁文，國盛宏觀研究員；劉新宇，國盛宏觀分析師；楊濤，國盛宏觀分析師；劉安林，國盛宏觀研究員；朱慧，國盛宏觀研究員；

本文源自金融界

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